Matahari Department Store (LPPF): The Best Company Listed in IDX

Awalnya saya lagi membaca sebuah buku berjudul “Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies“, lalu ada chapter yang membahas Return on Invested Capital (ROIC). Karena saya penasaran lalu saya membuka Stockbit screener untuk mencari tahu saham apa yang punya ROIC terbesar. Hasilnya, ada 3 yang menarik perhatian, Matahari Department Store (LPPF), Multi Bintang Indonesia (MLBI) dan Unilever Indonesia (UNVR). Tebak berapa ROIC LPPF? 164.4%, beda dari 2 perusahaan dengan ROIC tertinggi, MLBI dan UNVR yang merupakan perusahaan yang memproduksi produknya sendiri, LPPF ini hanya punya toko. Setelah saya lihat-lihat, ternyata saat ini LPPF cukup potensial untuk masuk daftar belanjaan. Berikut akan saya coba bagikan beberapa hal terkait LPPF yang membuat saya tertarik.

The Good

ROIC yang sangat tinggi: 164.4%. Sebelumnya yang belum tau ROIC adalah rasio untuk mengukur seberapa efisien perusahaan menggunakan modal yang dimiliki untuk digunakan pada investasi yang menguntungkan. Ada berbagai cara untuk menghitung ROIC, tapi yang digunakan Stockbit adalah NOPAT/total debt + total equity (total capital). Kok bisa sih ROIC LPPF tinggi banget? ROIC tinggi bisa karena 3 hal, NOPAT yang tinggi atau total capital yang rendah atau kombinasi keduanya. Dalam kasus LPPF adalah kombinasi keduanya, net income LPPF adalah yang terbesar di sektor retail dan juga salah satu dengan capital terendah. Sebagai perbandingan adalah Ace Hardware (ACES), untuk ACES menghasilkan 671 M mereka perlu sekitar capital sekitar 2.9 T, sedangkan LPPF hanya perlu 1.47 T untuk menghasilkan 2 T.
Komparasi Retail (1) – Book Value mewakili Equity
Kok bisa sih LPPF perlu capital yang sangat rendah tapi bisa memberikan hasil yang tinggi? Jawabannya ada 2, pertama, LPPF hanya modal “rak, lemari dan gantungan baju”, untuk tempat seluruhnya adalah sewa dan saya pernah baca anchor tenant seperti LPPF atau Matahari Putra Prima/Hypermart (MPPA) dan kawan-kawan biasanya mendapat sewa yang lebih murah. Ditambah juga grup Lippo yang juga memiliki dan mengoperasikan beberapa mall di Indonesia, ada kemungkinan LPPF mendapat perlakuan yang lebih favorable dari tenant lain. Kedua, LPPF hampir tidak punya inventory, sekitar 66% produk yang dijual di LPPF dilakukan dengan sistem consigment (konsinyasi), yang artinya pihak kedua memberikan komisi yang dipotong dari harga jual produk mereka. Karena sistem consigment ini jadi LPPF tidak perlu memproduksi barang untuk mengisi tokonya, alhasil mereka tidak perlu capital yang besar untuk stok barang. Dalam soal inventori barang bisa kita bandingkan dengan ACES sebagai perusahaan retail terbaik kedua, ACES lebih dari 90% penjualannya adalah dari produk mereka sendiri atau direct purchasing (membeli putus produk dari pihak kedua). Sebagai perbandingan, revenue TTM ACES adalah 4.8 T dan revenue TTM LPPF adalah 9.7 T, inventory ACES adalah 1.6 T atau 33% dari revenue, sedangkan inventory LPPF adalah 940 M, atau 10% dari revenue. Melihat dari LK LPPF, untuk consigment ini mereka meminta sekitar 30% dari harga jual produk consigment.
Consignment LPPF
Pertumbuhannya yang bagus, pada 2010 revenue LPPF adalah 4,092 M dan pada 2015 adalah 9,007 M yang artinya LPPF tumbuh 2x lipat sejak 2010 atau CAGR sebesar 17% dalam 5 tahun terakhir. Pertumbuhan laba juga bagus, pada 2010, laba bersih LPPF adalah 625 M, dan 2015 laba bersihnya adalah 1,781 M atau tumbuh hampir 3x lipat dalam 5 tahun (CAGR 23%).
Margin yang baik, Gross Profit Margin (GPM) dan Operating Profit Margin (OPM) yang terjaga di atas 60% dan 26% setiap tahunnya, serta penghapusan utang bank sehingga LPPF tidak ada beban utang lagi.
Saat ini, LPPF relatif murah jika dilihat dari Price Earning Ratio (PER) karena PER LPPF saat ini berada pada level -2 SD selama 3 tahun terakhir.
PER
Matahari Mall, LPPF punya kepemilikan efektif 10% dan mungkin akan bertambah, ini masih dalam tahap pembangunan, jadi masih belum bisa dirasakan hasilnya, tetapi melihat kemampuan dan sinergi grup Lippo dalam membangun usaha besar kemungkinan Matahari Mall ini akan berhasil.
Ada 3 grup department store besar di Indonesia yang terdaftar di bursa, Matahari (LPPF), Ramayana (RALS) dan Mitra Adiperkasa – Sogo, Debenhams, Galeries Lafayette, Lotus, Seibu (MAPI). Dari ketiga ini, LPPF mempunyai margin operasi yang paling baik, per 2016 margin operasi LPPF adalah 26.8%, RALS dan MAPI (khusus department store) 17.58% dan 0.6%.
PER LPPF relatif rendah (no 3, exclude MPPA) dari 7 retailer dengan penjualan terbesar + RALS.
PER Retailer
Perusahaan retail terdaftar di bursa paling menguntungkan di Indonesia. Retailer dengan penjualan paling tinggi adalah Sumber Alfaria Trijaya (AMRT) dengan penjualan per 2016 yaitu Rp 56 T, tetapi net income hanya Rp 602 M. Sedangkan LPPF, penjualannya per 2016 adalah Rp 9.7 T atau tertinggi ke-7 diantara perusahaan retail, tetapi net incomenya adalah yang tertinggi dengan Rp 2 T, no 2? AMRT. :p
Net income retailer

Special Attention List

Selain 5 hal diatas yang membuat saya tertarik, ada juga beberapa hal yang menjadi catatan.

Price to Book Value (PBV) yang sangat tinggi yaitu 30x dan PER yang tidak tergolong rendah jika dibandingkan dengan seluruh perusahaan yang ada di bursa. Sebanding dengan ROIC yang tinggi, drawback dari memiliki book value yang rendah adalah PBV yang tinggi. Tapi, jika kita membandingkan 3 perusahaan dengan ROIC tertinggi yang saya sebutkan diatas, LPPF, MLBI dan UNVR, PBV dan PER LPPF adalah yang terendah. Jadi bisa dikatakan diantara perusahaan terbaik, LPPF adalah yang paling murah.
ROIC PER PBV Top 3
Dari 2010, penjualan LPPF pada kuarter 3 setiap tahunnya adalah yang terbaik, tapi pada 2016 kemaren, kuarter 3 bukan kuarter terbaik lagi karena kuarter 2 jauh lebih baik dan hal ini mungkin penyebab harga saham LPPF turun sampai 26% sejak akhir Oktober (saat LK Q3 2016 keluar). Sebenarnya hal ini harusnya hal yang biasa saja, karena seperti yang kita tau, bulan Ramadhan menjadi saat dimana konsumsi khususnya pakaian mencapai puncak setiap tahunnya dan dari 2010 lebaran selalu jatuh dalam kuarter 3. Pada 2016 sendiri, lebaran jatuh pada tanggal 6 Juli, yang artinya belanja baju baru dilakukan sebagian besar pada bulan Juni yang masuk kuarter 2.

Valuation

Lalu berapakah valuasi pantas LPPF? Dengan kondisi keuangan sampai Q3 2016 dan harga saat ini di 15,325, LPPF masuk kategori saham yang cukup undervalued.

Valuasi LPPF

The Lippo’s Play

Tapi seperti banyak saham perusahaan yang bagus dan undervalued, percuma kalo tidak ada katalisnya. Nah menurut saya hal ini bisa jadi katalis besar LPPF (ini murni pendapat saya, lebih kearah berandai-andai). Minggu kemaren keluar berita bahwa Multipolar (MLPL) yang merupakan bagian dari grup Lippo ingin menjual kepemilikannya di MPPA. Katanya valuasi MPPA bisa mencapai $ 1 Milyar, atau Rp 13.3 T, dengan kepemilikan 50%, jika MPPA dilepas semua oleh MLPL maka MLPL akan mendapat sekitar Rp 6 T. Lalu buat apa 6 T ini? Keluarga Lippo sepertinya ga perlu 6 T tunai. Tebakan saya, untuk menambah kepemilikan di LPPF. Saat ini LPPF seperti crown jewel dari grup Lippo, dengan market cap dan net income terbesar diantara grup Lippo lain yang ada di bursa. Status LPPF sebagai crown jewel juga ditunjukan dengan John Riady yang menjadi komisaris dalam LPPF, hanya LPPF dari grup Lippo lain yang ada di bursa yang masih ada keluarga Riady dalam jajaran BoC (cmiiw).

When to Buy?

Karena seringnya saya mendapat pertanyaan kapan harus beli saham X, atau kapan saham X akan naik, saya akan coba membagi seasonality chart dari Stockbit, silahkan dimanfaatkan untuk keputusan kapan beli dan menjawab pertanyaan kapan naik. Karena LPPF baru aktif pada Maret 2013 saat ditawarkan saham Asia Color Company ke publik, maka akan saya lihat dari 2013. Jika kita mengabaikan bulan Januari-Maret 2013, maka bulan Februari adalah bulan terbaik LPPF, dengan rata-rata return sebesar 17%.