Talk about finance, investing and everything in between

Category archive

Stock Pick

Sarana Menara Nusantara (TOWR): Reaching For The Sky

in Stock Pick by

Sudah cukup lama saya tertarik dengan sektor menara telekomunikasi, selain karena saat ini kebutuhan akan menara telekomunikasi sangat penting, margin keuntungannya juga relatif tinggi. Jika berbicara perusahaan menara telekomunikasi maka Tower Bersama (TBIG) mungkin yang akan pertama muncul dalam pikiran. Tapi, sampai beberapa waktu yang lalu saya masih ragu masuk ke dalam sektor karena DER yang relatif tinggi dan valuasi yang kurang menarik. Lalu saya mencoba membandingkan beberapa perusahaan dalam sektor ini dan mencapai kesimpulan bahwa Sarana Menara Nusantara (TOWR) adalah perusahaan terbaik dalam sektor ini. Apa saja alasannya?

  1. Sejak 2015, Gross Profit Margin (GPM) naik menjadi 87% dari sekitar 67% di tahun sebelumnya dan otomatis mempengaruhi Net Profit Margin (NPM) juga. Sejak 2015, NPM TOWR selalu diatas 60%. Kenaikan ini karena pendapatan yang naik tetapi beban-beban yang cenderung stagnan bahkan turun.

    Revenue and Expense
  2. Jumlah hutang bank yang cenderung stabil sedangkan jumlah ekuitas terus naik sehingga DER terus turun dan saat ini TOWR adalah perusahaan dengan DER terendah di sektornya.

    DER terendah di sektornya
  3. TOWR pernah menjadi perusahaan termahal dalam sektor ini dilihat dari PER dan PBV tapi saat ini menjadi yang termurah (PER, nomor 2 dilihat dari PBV).
    PER TOWR vs lain

    PBV TOWR vs lain
  4. Dimiliki oleh keluarga Hartono (Djarum), selain terkenal dengan management yang cukup baik juga memiliki resources yang banyak. Pada sektor ini pertumbuhan anorganik via akuisisi wajib dilakukan dan saat ini TOWR memiliki competitive advantage untuk melakukan akuisisi tower.
  5. Pendapatan per menara yang paling tinggi diantara 3 besar penyedia menara yang terdaftar di bursa.

Tapi ada juga beberapa hal yang membuat TOWR menjadi kurang menarik.

  1. Perusahaan tidak pernah membagi dividend, ada rumor 2017 perusahaan akan mulai membagi dividend, ini bisa menjadi kunci membuka value TOWR.
  2. Meskipun jumlah saham beredar yang cukup banyak tetapi transaksi harian TOWR kecil.

Bagaimana dengan valuasi TOWR?

Valuasi TOWR

Valuasi TOWR cukup menarik walaupun tidak fenomenal, pada valuasi PER stockbit saya menggunakan average PER 1 tahun saja karena average PER 3 tahun yang terlalu besar.

Artikel terkait TOWR:

DBS Research

BCA Sekuritas

 

Analisa perusahaan saya yang lain: 

Waskita Karya – The Integrated Construction Company

Indah Kiat Pulp & Paper – Promising or Not?

Adira Dinamika Multi Finance: Dividend Play

6 Reasons To Buy Ultrajaya (ULTJ)

Jasa Marga (JSMR): Bargain Stock

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

Soechi Lines (SOCI): Calm Ocean Ahead

Matahari Department Store (LPPF): The Best Company Listed in IDX

Matahari Department Store (LPPF): The Best Company Listed in IDX

in Stock Pick by

Awalnya saya lagi membaca sebuah buku berjudul “Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies“, lalu ada chapter yang membahas Return on Invested Capital (ROIC). Karena saya penasaran lalu saya membuka Stockbit screener untuk mencari tahu saham apa yang punya ROIC terbesar. Hasilnya, ada 3 yang menarik perhatian, Matahari Department Store (LPPF), Multi Bintang Indonesia (MLBI) dan Unilever Indonesia (UNVR). Tebak berapa ROIC LPPF? 164.4%, beda dari 2 perusahaan dengan ROIC tertinggi, MLBI dan UNVR yang merupakan perusahaan yang memproduksi produknya sendiri, LPPF ini hanya punya toko. Setelah saya lihat-lihat, ternyata saat ini LPPF cukup potensial untuk masuk daftar belanjaan. Berikut akan saya coba bagikan beberapa hal terkait LPPF yang membuat saya tertarik.

The Good

  1. ROIC yang sangat tinggi: 164.4%. Sebelumnya yang belum tau ROIC adalah rasio untuk mengukur seberapa efisien perusahaan menggunakan modal yang dimiliki untuk digunakan pada investasi yang menguntungkan. Ada berbagai cara untuk menghitung ROIC, tapi yang digunakan Stockbit adalah NOPAT/total debt + total equity (total capital)Kok bisa sih ROIC LPPF tinggi banget? ROIC tinggi bisa karena 3 hal, NOPAT yang tinggi atau total capital yang rendah atau kombinasi keduanya. Dalam kasus LPPF adalah kombinasi keduanya, net income LPPF adalah yang terbesar di sektor retail dan juga salah satu dengan capital terendah. Sebagai perbandingan adalah Ace Hardware (ACES), untuk ACES menghasilkan 671 M mereka perlu sekitar capital sekitar 2.9 T, sedangkan LPPF hanya perlu 1.47 T untuk menghasilkan 2 T.

    Komparasi Retail (1) – Book Value mewakili Equity
  2. Kok bisa sih LPPF perlu capital yang sangat rendah tapi bisa memberikan hasil yang tinggi? Jawabannya ada 2, pertama, LPPF hanya modal “rak, lemari dan gantungan baju”, untuk tempat seluruhnya adalah sewa dan saya pernah baca anchor tenant seperti LPPF atau Matahari Putra Prima/Hypermart (MPPA) dan kawan-kawan biasanya mendapat sewa yang lebih murah. Ditambah juga grup Lippo yang juga memiliki dan mengoperasikan beberapa mall di Indonesia, ada kemungkinan LPPF mendapat perlakuan yang lebih favorable dari tenant lain. Kedua, LPPF hampir tidak punya inventory, sekitar 66% produk yang dijual di LPPF dilakukan dengan sistem consigment (konsinyasi), yang artinya pihak kedua memberikan komisi yang dipotong dari harga jual produk mereka. Karena sistem consigment ini jadi LPPF tidak perlu memproduksi barang untuk mengisi tokonya, alhasil mereka tidak perlu capital yang besar untuk stok barang. Dalam soal inventori barang bisa kita bandingkan dengan ACES sebagai perusahaan retail terbaik kedua, ACES lebih dari 90% penjualannya adalah dari produk mereka sendiri atau direct purchasing (membeli putus produk dari pihak kedua).  Sebagai perbandingan, revenue TTM ACES adalah 4.8 T dan revenue TTM LPPF adalah 9.7 T, inventory ACES adalah 1.6 T atau 33% dari revenue, sedangkan inventory LPPF adalah 940 M, atau 10% dari revenue. Melihat dari LK LPPF, untuk consigment ini mereka meminta sekitar 30% dari harga jual produk consigment.

    Consignment LPPF
  3. Pertumbuhannya yang bagus, pada 2010 revenue LPPF adalah 4,092 M dan pada 2015 adalah 9,007 M yang artinya LPPF tumbuh 2x lipat sejak 2010 atau CAGR sebesar 17% dalam 5 tahun terakhir. Pertumbuhan laba juga bagus, pada 2010, laba bersih LPPF adalah 625 M, dan 2015 laba bersihnya adalah 1,781 M atau tumbuh hampir 3x lipat dalam 5 tahun (CAGR 23%).
  4. Margin yang baik, Gross Profit Margin (GPM) dan Operating Profit Margin (OPM) yang terjaga di atas 60% dan 26% setiap tahunnya, serta penghapusan utang bank sehingga LPPF tidak ada beban utang lagi.
  5. Saat ini, LPPF relatif murah jika dilihat dari Price Earning Ratio (PER) karena PER LPPF saat ini berada pada level -2 SD selama 3 tahun terakhir.

    PER
  6. Matahari Mall, LPPF punya kepemilikan efektif 10% dan mungkin akan bertambah, ini masih dalam tahap pembangunan, jadi masih belum bisa dirasakan hasilnya, tetapi melihat kemampuan dan sinergi grup Lippo dalam membangun usaha besar kemungkinan Matahari Mall ini akan berhasil.
  7. Ada 3 grup department store besar di Indonesia yang terdaftar di bursa, Matahari (LPPF), Ramayana (RALS) dan Mitra Adiperkasa – Sogo, Debenhams, Galeries Lafayette, Lotus, Seibu (MAPI). Dari ketiga ini, LPPF mempunyai margin operasi yang paling baik, per 2016 margin operasi LPPF adalah 26.8%, RALS dan MAPI (khusus department store) 17.58% dan 0.6%.
  8. PER LPPF relatif rendah (no 3, exclude MPPA) dari 7 retailer dengan penjualan terbesar + RALS.

    PER Retailer
  9. Perusahaan retail terdaftar di bursa paling menguntungkan di Indonesia. Retailer dengan penjualan paling tinggi adalah Sumber Alfaria Trijaya (AMRT) dengan penjualan per 2016 yaitu Rp 56 T, tetapi net income hanya Rp 602 M. Sedangkan LPPF, penjualannya per 2016 adalah Rp 9.7 T atau tertinggi ke-7 diantara perusahaan retail, tetapi net incomenya adalah yang tertinggi dengan Rp 2 T, no 2? AMRT. :p

    Net income retailer

Special Attention List

Selain 5 hal diatas yang membuat saya tertarik, ada juga beberapa hal yang menjadi catatan.

  1. Price to Book Value (PBV) yang sangat tinggi yaitu 30x dan PER yang tidak tergolong rendah jika dibandingkan dengan seluruh perusahaan yang ada di bursa. Sebanding dengan ROIC yang tinggi, drawback dari memiliki book value yang rendah adalah PBV yang tinggi. Tapi, jika kita membandingkan 3 perusahaan dengan ROIC tertinggi yang saya sebutkan diatas, LPPF, MLBI dan UNVR, PBV dan PER LPPF adalah yang terendah. Jadi bisa dikatakan diantara perusahaan terbaik, LPPF adalah yang paling murah.

    ROIC PER PBV Top 3
  2. Dari 2010, penjualan LPPF pada kuarter 3 setiap tahunnya adalah yang terbaik, tapi pada 2016 kemaren, kuarter 3 bukan kuarter terbaik lagi karena kuarter 2 jauh lebih baik dan hal ini mungkin penyebab harga saham LPPF turun sampai 26% sejak akhir Oktober (saat LK Q3 2016 keluar). Sebenarnya hal ini harusnya hal yang biasa saja, karena seperti yang kita tau, bulan Ramadhan menjadi saat dimana konsumsi khususnya pakaian mencapai puncak setiap tahunnya dan dari 2010 lebaran selalu jatuh dalam kuarter 3. Pada 2016 sendiri, lebaran jatuh pada tanggal 6 Juli, yang artinya belanja baju baru dilakukan sebagian besar pada bulan Juni yang masuk kuarter 2.

Valuation

Lalu berapakah valuasi pantas LPPF? Dengan kondisi keuangan sampai Q3 2016 dan harga saat ini di 15,325, LPPF masuk kategori saham yang cukup undervalued.

Valuasi LPPF

The Lippo’s Play

Tapi seperti banyak saham perusahaan yang bagus dan undervalued, percuma kalo tidak ada katalisnya. Nah menurut saya hal ini bisa jadi katalis besar LPPF (ini murni pendapat saya, lebih kearah berandai-andai). Minggu kemaren keluar berita bahwa Multipolar (MLPL) yang merupakan bagian dari grup Lippo ingin menjual kepemilikannya di MPPA. Katanya valuasi MPPA bisa mencapai  $ 1 Milyar, atau Rp 13.3 T, dengan kepemilikan 50%, jika MPPA dilepas semua oleh MLPL maka MLPL akan mendapat sekitar Rp 6 T. Lalu buat apa 6 T ini? Keluarga Lippo sepertinya ga perlu 6 T tunai. Tebakan saya, untuk menambah kepemilikan di LPPF. Saat ini LPPF seperti crown jewel dari grup Lippo, dengan market cap dan net income terbesar diantara grup Lippo lain yang ada di bursa. Status LPPF sebagai crown jewel juga ditunjukan dengan John Riady yang menjadi komisaris dalam LPPF, hanya LPPF dari grup Lippo lain yang ada di bursa yang masih ada keluarga Riady dalam jajaran BoC (cmiiw).

When to Buy?

Karena seringnya saya mendapat pertanyaan kapan harus beli saham X, atau kapan saham X akan naik, saya akan coba membagi seasonality chart dari Stockbit, silahkan dimanfaatkan untuk keputusan kapan beli dan menjawab pertanyaan kapan naik. Karena LPPF baru aktif pada Maret 2013 saat ditawarkan saham Asia Color Company ke publik, maka akan saya lihat dari 2013. Jika kita mengabaikan bulan Januari-Maret 2013, maka bulan Februari adalah bulan terbaik LPPF, dengan rata-rata return sebesar 17%.

Seasonality Chart LPPF

Disclaimer: Penulis memiliki saham LPPF.

Additional Reading:

LPPF – Sinarmas, NH Korindo, Mirae, Samuel

LPPF: Matahari bersinar terang – LongTerm Investment

 

Analisa perusahaan saya yang lain: 

Waskita Karya – The Integrated Construction Company

Indah Kiat Pulp & Paper – Promising or Not?

Adira Dinamika Multi Finance: Dividend Play

6 Reasons To Buy Ultrajaya (ULTJ)

Jasa Marga (JSMR): Bargain Stock

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

Soechi Lines (SOCI): Calm Ocean Ahead

Matahari Department Store (LPPF): The Best Company Listed in IDX

Performa Stockpick 2016

in Stock Pick by

Ada 7 analisa saham yang saya buat disini Stock Pick + 1 pada Desember 2015, bagaimana performanya sampai akhir 2016 kemaren?

Secara rata-rata, stock pick saya pada 2016 kemaren menghasilkan return sebesar 14.91%

Performa Stock Pick 2016

Silahkan klik pada kode saham untuk melihat analisa detail dan update analisa di awal tahun 2017.

WSKT performa saham dan keuangannya sangat baik pada 2016, harga sahamnya sempat menyentuh titik tertinggi di

INKP tidak banyak berubah dari INKP sejak analisa saya pada Maret 2016.

ADMF mulai turunnya suku bunga BI dan membaiknya keuangan dengan laba bersih yang naik 2x lipat lebih menjadi motor penggerak harga saham ADMF.

ULTJ masih terus tumbuh jika melihat LK per kuarter ketiga 2016.

JSMR tidak banyak berubah dari JSMR sejak analisa saya pada Oktober 2016. JSMR sendiri sudah melaksanakan right issue pada bulan Desember 2016. JSMR juga masih terus mencari alternatif pendanaan untuk mencapai target 2000 km pada 2019 (berita).

APLN tidak banyak berubah dari posisi keuangan APLN sejak analisa saya pada Oktober 2016. Menurunnya harga saham juga berarti diskon ke RNAV-nya semakin tinggi.

ASDM tidak banyak berubah dari INKP sejak analisa saya pada November 2016.

SOCI naiknya harga minyak dunia masih belum memberikan sentimen positif ke SOCI dan saham-saham kapal yang berkaitan dengan pengangkutan/produksi minyak, hanya LEAD yang bergerak positif.

Semoga pilihan saham saya bisa membantu teman-teman dalam proses investasinya, semoga 2017 menjadi tahun yang baik bagi kita semua. :peace

Soechi Lines (SOCI): Calm Ocean Ahead?

in Stock Pick by

Mengingat Indonesia adalah negara maritim dan kepulauan, maka sektor shipping dan logistics cukup menarik untuk dibahas. Berdasarkan stockbit screener ada 20 perusahaan terdaftar pada sektor ini, dari ke-2o perusahaan tersebut hanya 7 perusahaan yang mencatatkan net income. Dari 7 perusahaan ini ada 3 dengan PBV dibawah 1x yaitu Soechi Lines (SOCI), Samudra Indonesia (SMDR) dan Pelayaran Nelly Dwi Putri (NELY). Dari 3 perusahaan ini hanya SOCI yang net incomenya bertumbuh dari 2013 sampai 2015. Sebenarnya selain SOCI, SMDR juga cukup menarik untuk dibahas karena jika melihat dari jumlah revenue maka SMDR ini adalah perusahaan shipping terbesar yang terdaftar di bursa, tetapi karena SMDR sahamnya lebih tidak likuid dari SOCI (SOCI juga relatif tidak likuid) maka saya coba membahas SOCI saja.

SOCI listing 2 tahun yang lalu pada akhir tahun 2014, pada saat listing harga IPO SOCI dihargai 1.6x PBV, harga yang cukup tinggi untuk sektor shipping sendiri dikarenakan sektor ini resiko kehilangan aset cukup tinggi sedangkan membutuhkan modal (utang) untuk pembelian aset (kapal) yang banyak. Timing IPOnya pun kurang bagus, pada akhir 2014, harga minyak dunia mulai terjun bebas, karena bisnis utama SOCI adalah pengangkutan minyak dan turunannya maka ada sentimen yang kurang baik. IPO dengan harga 550, sempat naik hingga 750 dan setelah itu terus turun sampai sekitar 380an di akhir 2015, sedangkan harga WTI crude oil pada akhir 2015 adalah sekitar 36 USD dan terus turun sampai dibawah 30 USD pada awal 2016. Pada Desember 2015 sampai akhir April 2016 jika kita melihat chart teknikal, SOCI sedang membangun channel uptrend. Pada saat itu mungkin investor berfikir SOCI mungkin tidak terlalu terpengaruh efek penurunan harga minyak.

Chart SOCI 1
Chart SOCI 1

Tetapi pada awal Mei 2016 pada saat LK kuarter pertama 2016 SOCI keluar, SOCI mengalami penurunan laba sampai 75% lebih sehingga labanya menjadi seperempat laba pada kuarter pertama 2015. Apa penyebabnya? Ternyata SOCI menjual kapalnya jauh dibawah harga buku, nilai bukunya masih sekitar 11 juta USD tetapi dijual hanya 7.5 juta USD.

Penjualan Aset SOCI
Penjualan Aset SOCI

Antara ini keputusan bisnis yang buruk, menjual disaat sektor ini sangat rapuh dengan harga minyak yang sudah turun sangat dalam, atau memang no better time to sell that ship. Hasilnya harga saham SOCI langsung anjlok lagi sampai menembus harga terendah pada Desember 2015 dan bottoming di 350 lalu rebound sampai ke 450. Saat ini, harga saham SOCI lagi-lagi berada di kisaran Desember 2015. Maybe, history will repeat itself and next time there will be no bad thing happen again.

Chart SOCI 2
Chart SOCI 2

Beberapa hal yang perlu diperhatikan terkait SOCI adalah:

  1. Penurunan harga minyak tidak terlalu berpengaruh pada pendapatan SOCI, mengapa? Karena kapal-kapal SOCI sebagian besar sudah ada kontrak dengan perusahaan-perusahaan minyak dan hanya sekitar seperempatnya yang mengikuti harga spot sewa. Kapal SOCI adalah kapal mengangkut minyak dan turunannya untuk kilang-kilang di Indonesia, terlepas dari harga minyak yang rendah, kilang-kilang ini tetap membutuhkan supply minyak yang tetap bahkan naik untuk diolah menjadi minyak jadi. Jadi sudah pasti kapal SOCI masih tetap dibutuhkan, mungkin ada penyesuaian harga tetapi tidak banyak. Didukung juga oleh industri galangan kapal SOCI yang semenjak Presiden Jokowi terpilih mendapatkan angin segar. Bandingkan dengan WINS (PBV sekarang 0.27x) yang kapalnya adalah untuk mendukung aktifitas eksplorasi minyak bukan pengangkutan, pada saat harga minyak rendah, perusahaan-perusahaan minyak menahan untuk tidak memulai eksplorasi baru atau menutup area yang kurang menguntungkan. Jika melihat chart harga WINS juga lebih berkorelasi positif dengan harga minyak dunia.
  2. Penjualan kapal dibawah harga buku adalah one time event dan wajar dilakukan karena setelahnya SOCI membeli kapal baru, semoga pada tahun depan SOCI bisa membiayai pembelian kapal tanpa harus menjual kapal dibawah harga buku.
  3. Terlepas dari rugi penjualan kapal, laba SOCI memang turun tahun ini karena penurunan pendapatan dari galangan kapal dan naiknya beban SOCI.

Lalu apakah SOCI worth to buy pada saat ini? Jawabannya: YA. Beberapa alasannya adalah:

  1. Mulai membaiknya kondisi keuangan SOCI, gross margin dan net margin SOCI pada kuarter ketiga tahun ini mulai kembali normal.

    LK SOCI
    LK SOCI
  2. Harga minyak yang mulai stabil di USD 50 dan cenderung naik, meskipun mungkin tidak terlalu berpengaruh ke pendapatan SOCI tetapi sektor shipping mendapatkan sentimen yang bagus.
  3. Track record operasional SOCI yang cukup baik, sejak IPO hanya satu kali kapal SOCI bermasalah (CMIIW) dan tidak berpengaruh ke pendapatan. Juga saat perusahaannya mendapat sentimen negatif karena turunnya laba, manajemen SOCI memilih untuk membagikan laba pertama kali sejak terdaftar di bursa.
  4. PBV SOCI yang sudah relatif rendah yaitu 0.72x.

    PBV SOCI
    PBV SOCI
  5. Jika berdasarkan bandarmology stockbit, SOCI saat ini dalam akumulasi oleh 2 broker yaitu CC dan DX, kapan akumulasi itu terjadi? Sejak 2 Mei 2016, atau pada saat LK kuarter pertama keluar.

Million Rupiah Question, bagaimana valuasi SOCI?

Jika asumsi PBV 0.97x (Mean PBV) maka valuasi SOCI ada di 522 (35% upside) yang juga kisaran harga tertinggi pada tahun ini. Jika mengikuti PBV pada saat IPO yaitu 1.6x maka valuasi SOCI ada di 860 (122% upside). Valuasi lengkapnya di bawah ini.

Valuasi SOCI
Valuasi SOCI

Not really a good valuation, tetapi tidak terlalu buruk.

Artikel lain terkait SOCI:

Prospek IPO Soechi Lines – Teguh Hidayat

Analisa perusahaan saya yang lain: 

Waskita Karya – The Integrated Construction Company

Indah Kiat Pulp & Paper – Promising or Not?

Adira Dinamika Multi Finance: Dividend Play

6 Reasons To Buy Ultrajaya (ULTJ)

Jasa Marga (JSMR): Bargain Stock

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

in Stock Pick by

Ketik melakukan screener dividend, ada satu saham yang menarik perhatian saya yaitu Asuransi Dayin Mitra (ASDM). Mengapa menarik? Karena dividend yieldnya 7.2% tapi payout rationya hanya sekitar 29%. Lalu saya melihat laporan keuangannya lebih dalam lagi, hasilnya? Could be another diamond in the rough.

Sebelum saya lanjutkan, ASDM ini adalah saham yang sangat tidak likuid, volume rata-rata perdagangan selama 100 hari hanya 2300 lembar saham.

Asuransi Dayin Mitra adalah perusahaan asuransi umum dengan 5 segmen usaha utama, asuransi kebakaran, asuransi rangka kapal, asuransi kendaraan, asuransi kecelakaan dan asuransi pengangkutan. Segmen terbesar adalah asuransi kebakaran dan asuransi kecelakaan yang menyumbang 85% dari total premi yang didapat. ASDM berdiri pada tahun 1982 lalu melakukan IPO pada tahun 1989. Pemegang saham utama ASDM adalah PT Equity Development Investment dan PT Arthavest, keduanya juga adalah perusahaan terbuka yang listing di bursa efek. ASDM adalah asuransi penumpang pesawat Air Asia QZ 8501 yang jatuh pada awal tahun 2015 lalu.

Apa yang membuat saya sangat tertarik sampai menulis tentang ASDM, tentu ada saham yang lebih likuid dengan dividend yield lebih tinggi dari ASDM seperti Bank Jatim.

Price to Book Value yang rendah, di sektor asuransi, ASDM menjadi saham dengan PBV terendah kedua (0.71x) setelah Lippo General Insurance (LPGI) (0.62x). Tapi memang sektor asuransi PBV rata-rata hanya 1.25x, jadi dengan PBV 0.71x ASDM tentu masih tergolong wajar.

Satu hal yang membuat saya cukup kagum, dari 2008 sampai 2015, laba dan dividend per share (DPS) ASDM selalu naik setiap tahunnya. Jika EPS yang selalu naik setiap tahun saya kira ada banyak, seperti yang Pak Parahita tulis di daftar The BEI Super Companies. Tapi jika DPS yang terus naik selama 7 tahun berturut-turut dan juga payout rationya turun? Mungkin cuma ASDM. CMIIW

ASDM growth
ASDM

Lalu bagaimana dengan growthnya? Dari 2008 sampai 2015, CAGR laba ASDM sekitar 28%, sedangkan CAGR pendapatan ASDM hanya sekitar 19%, artinya kenaikan pengeluaran ASDM tidak sebesar kenaikan pendapatannya yang tandanya ASDM bisa bertumbuh dengan cukup efisien. Tetapi untuk 3 tahun terakhir, pertumbuhan ASDM melambat, menjadi hanya sekitar 15% untuk laba dan 19% untuk pendapatan. Apakah moat ASDM mulai luntur? Untuk dividend sendiri, CAGRnya adalah 19% dari 2008, sedangkan 3 tahun terakhir hanya sekitar 9%. Net Profit Margin (NPM) ASDM juga sangat baik di sektornya yaitu diatas 20%, meskipun pada tahun ini turun hanya menjadi sekitar 9%.

NPM
NPM

Satu lagi yang buat saya tertarik adalah direktur utama dan ex-direktur utama ASDM yang punya reputasi bagus, Ibu Dewi Mandrawan sebagai dirut saat ini dan Bapak Josef Gunawan Setya sebagai ex-dirut ASDM yang saat ini menjabat sebagai dirut Tokio Marine Indonesia. Tokio Marine sendiri berasal dari Jepang dan merupakan salah satu perusahaan asuransi terbesar di dunia. Ibu Dewi Mandrawan pernah menjadi assosiate director PT Jardine Lloyd Thompson, anak perusahaan Jardine Lloyd Thompson yang merupakan anak perusahaan Jardine Matheson yang juga pemilik dari Astra International (ASII).

Mengingat nilai perusahaan (market cap & enterprise value) ASDM yang tergolong kecil yaitu dibawah Rp 200 Milyar, maka ASDM ini menjadi target akuisisi yang cukup baik bagi bank yang ingin memperkuat atau punya lini bisnis asuransi atau perusahaan asuransi dalam mencari pertumbuhan anorganik. Mengingat dirut saat ini dan ex-dirut merupakan high profile di dunia asuransi, skenario akuisisi bukan hal yang mustahil.

Dari sisi valuasi, untuk saat ini ASDM kurang menarik, karena tahun ini labanya diperkirakan untuk pertama kali sejak 2008 akan turun. Melihat hasil valuasi, saat ini harga ASDM sudah sesuai jadi tidak ada Margin of Safety, tapi jika dividend tetap naik mengingat payout ratio 2015 hanya 29% maka ASDM masih cukup menarik untuk masuk dalam watch list. Berikut hasil valuasi ASDM dengan EPS annualized 2016 sebesar 140 dan EPS 2015 sebesar 230 sebagai perbandingan.

Valuasi ASDM
Valuasi ASDM EPS 2016
Valuasi ASDM EPS 2015
Valuasi ASDM EPS 2015

Analisa perusahaan saya yang lain: 

Waskita Karya – The Integrated Construction Company

Indah Kiat Pulp & Paper – Promising or Not?

Adira Dinamika Multi Finance: Dividend Play

6 Reasons To Buy Ultrajaya (ULTJ)

Jasa Marga (JSMR): Bargain Stock

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

 

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

in Stock Pick by

Jika dibandingkan secara market cap dan aset, APLN ini hanya perusahaan properti kelas menengah jika dibandingkan dengan perusahaan properti terkenal lainnya seperti Bumi Serpong Damai (BSDE), Ciputra Development (CTRA), Lippo Karawaci (LPKR) dan lain-lain. Tapi seperti yang saya tulis disini, membuat saya lebih tertarik kepada APLN.

Salah satu yang cukup membuat saya tertarik adalah perbandingan net income dan market cap APLN dari 2010 sampai 2015. Pada 2010 net income APLN adalah Rp 283 Milyar dan ini terus naik sampai 2015 dengan growth rate 185.87% atau 23.38% per tahun. Sedangkan market cap APLN sendiri stagnan cenderung turun dari 2010. Normalnya pertumbuhan net income berkorelasi positif terhadap pertumbuhan market cap, kok APLN engga? Mari kita liat rasio keuangan lainnya.

Net income & market cap APLN 2010-2015
Net income & market cap APLN 2010-2015

Pada saat perusahaan property lain harganya naik cukup tinggi periode 2010-2013, APLN telat start, karena baru IPO pada akhir 2010. Start-nya juga sangat jelek, harga IPO di 470 sempat naik sampai 500 pada hari yang sama setelahnya turun hingga 260 dan sideways. Sedangkan dari 2011-2013 beberapa perusahan property seperti CTRA naik 393%, PWON +100% dan LPKR +172%, sedangkan APLN sendiri hanya naik 25%, itupun setelah sideways 2 tahun sejak IPO-nya. Apa yang salah ya sama APLN ini?

APLN Financial Condition

Jika melihat dari beberapa rasio seperti DER, ICR dan current ratio, maka APLN bisa dikategorikan kurang baik dengan DER yang relatif tinggi juga current ratio dan ICR yang rendah.

DER Property
DER Property
Interest Coverage Ratio Property
Interest Coverage Ratio Property
Current Ratio Property
Current Ratio Property

Sedangkan jika melihat gross margin dan net profit margin, APLN juga tidak terlalu istimewa.

Gross Profit Margin Property
Gross Profit Margin Property
Net Profit Margin Property
Net Profit Margin Property

Melihat beberapa rasio keuangan diatas, saya mengkategorikan APLN ini sebagai perusahaan yang biasa saja tidak terlalu jelek tapi ga bagus-bagus banget juga. Salah satu yang cukup menarik adalah PER APLN karena menjadi yang paling kecil diantara perusahaan property lain.

PER Property
PER Property

APLN Story

Hal lain lagi yang buat saya menarik dari APLN ini adalah portofolio aset reccuring income yang cukup baik, bisa dilihat dari breakdown RNAV-nya, sekitar 41% RNAV dari retail mall dan 20% dari hotel, hampir mirip dengan PWON.

Breakdown RNAV Property
Breakdown RNAV Property

Per 2015, RNAV per share APLN adalah 524, dengan harga 300 maka discount to RNAV hanya sekitar 43%. Sedangkan historically, discount to RNAV APLN ada di sekitar 60% dan discount to RNAV terendah untuk perusahaan property di Indonesia sekitar 20-25%. Jika dilihat dari harga sekarang, maka peluang untuk naik sudah sangat terbatas.

RNAV Property
RNAV Property
APLN Discount to RNAV
APLN Discount to RNAV

Tetapi, RNAV APLN sendiri bisa naik jika proyek-proyeknya sudah selesai ditambah jika pluit city (reklamasi pulau G) dilanjutkan. Juga portofolio property APLN yang cukup baik, beberapa diantaranya Mall Central Park, Sency, Kuningan City, dan Hotel Pullman.

Rincian RNAV APLN
Rincian RNAV APLN 1
Rincian RNAV APLN
Rincian RNAV APLN 2

Marketing sales APLN juga diprediksi belum membaik sampai tahun depan, yang berarti revenue untuk 2017 keatas bisa terganggu.

Marketing Sales APLN
Marketing Sales APLN

Lalu bagaimana dengan kasus reklamasi untuk Pluit City (Pulau G)? Bisa langsung dilihat dari artikel yang ditulis Pak Irfanda dan Pak Teguh Hidayat dibawah.

Selain dengan berlanjutnya proyek Pluit City, cara lain APLN untuk “unlock value”  adalah dengan sukses membangun kawasan industri. Cara lainnya adalah, kesuksesan untuk menyebar portofolio property ke luar Jawa.

Ada satu lagi cara untuk APLN “unlock value” yaitu melalu REIT atau Dana Investasi Real Estate (DIRE). Tapi mungkin tidak untuk waktu yang dekat karena beberapa alasan seperti dijabarkan di bawah ini. Ringkasannya: masih banyaknya pajak untuk mentransfer aset menjadi DIRE (pajak transfer aset, VAT, income tax), meskipun pajak dividend ditiadakan tetapi pemerintah malah menetapkan pajak atas capital gain. Kedua, yield yang ditawarkan DIRE harus lebih atraktif, jika yield dari obligasi pemerintah saja sekitar 8.5-9% maka yield yang ditawarkan DIRE harus lebih tinggi dari itu, jika melihat di Singapura, maka selisihnya sekitar 3%, jadi yield yang ditawarkan DIRE di Indonesia harus sekitar 11.5-12%. Sedangkan, jika perusahaan property ingin menerbitkan obligasi atau meminjam uang di bank, mereka bisa mendapat rate yang lebih murah atau melepas asetnya ke DIRE di Singapura. APLN sendiri pada Agustus kemaren berencana untuk melepas aset hotel pullman dan sofitel melalui skema DIRE, pada artikel tidak dituliskan DIRE dimana, dugaan saya adalah di Singapura. (APLN Bakal Jual Pullman dan Sofitel)

Why REIT won't happen soon in Indonesia?
Why REIT won’t happen soon in Indonesia?

APLN Value

Lalu bagaimana valuasi APLN sendiri? Jika menggunakan RNAV per 2015, valuasi APLN adalah Rp 524, dengan asumsi discount to RNAV 30% maka fair value ada di sekitar Rp 366. Jika menggunakan asumsi PER 10x dan 15x dengan EPS TTM saat ini, maka fair value APLN ada di sekitar Rp 373 dan Rp 560. Menggunakan metode Ben Graham dengan sedikit modifikasi, menghasilkan valuasi yang sangat tinggi sekitar Rp 1983. Sedangkan, jika menggunakan metode average ROE dan EPS growth, maka valuasi APLN masing-masing adalah Rp 563 dan Rp 1036.

APLN Negative List

Beberapa resiko dan hal negatif terkait APLN adalah sebagai berikut

  • Kesulitan mengakuisisi lahan untuk project baru terutama di Jakarta
  • Naiknya suku bunga dan nilai tukar Rupiah
  • Terkena masalah hukum terkait proyeknya, gugatan pemilik atau pemerintah

APLN Summary

Melihat dari rasio solvabilitas dan profitabilitas, APLN termasuk perusahaan yang biasa saja cenderung kurang bagus dengan DER yang relatif tinggi di sektornya. Tapi perlu diketahui, sejak IPO, APLN belum pernah melakukan right issue, right issue bisa dilakukan untuk mengurangi beban hutang bila dibutuhkan. Melihat portofolio property dan future development, APLN ini cukup menarik. Melihat dari sisi valuasi juga, APLN saat ini relatif murah. Jadi apakah APLN good or bad?

Disclaimer: Penulis mempunyai saham APLN

Beberapa artikel terkait APLN:
Keuangan APLN, sehatkah? – Irfanda

Berapa Kerugian APLN bila Reklamasi Pluit City batal? – Irfanda

Agung Podomoro Land, dan Kasus Reklamasi – Teguh Hidayat

Agung Podomoro, the Other Side – Teguh Hidayat

Prospek IPO Agung Podomoro

 

Analisa perusahaan saya yang lain: 

Waskita Karya – The Integrated Construction Company

Indah Kiat Pulp & Paper – Promising or Not?

Adira Dinamika Multi Finance: Dividend Play

6 Reasons To Buy Ultrajaya (ULTJ)

Jasa Marga (JSMR): Bargain Stock

Agung Podomoro Land (APLN): Good or Bad?

Asuransi Dayin Mitra (ASDM): Continuously Growing Since 2008

Update 9M 2016

Per 9M 2016, belum ada perubahan berarti dari rasio-rasio keuangan APLN, berita bagusnya net profit naik 14% yoy dari Rp 560 milyar menjadi Rp 640 milyar, tetapi beban bunga sangat besar: Rp 505 milyar atau sama dengan 25% laba kotor atau 79% laba bersih.

Berikut valuasi terbaru APLN per 30 Oktober 2016

Valuasi APLN
Valuasi APLN
Go to Top